文章來源：世界黃金協會

    上個月的全球黃金ETF持倉下降了107噸（約合68億美元，總資產管理規模的2.9%，下同），為過去一年以來的首次下降，這也是歷史上第二高的月度凈流出[1]。這背后主要原因或在于金價出現了2016年11月以來的最差月度表現——月跌幅達6.3%。
    盡管如此，2020年前11個月全球黃金ETF凈流入達916噸（503億美元），雖然這略低于前十個月的1,022噸，但仍遠高于此前任何一年的年度紀錄[2]。目前全球的黃金ETF總持倉為3,793噸，約合2,150億美元。

區域流量概覽

    全球股市的積極勢頭，以及投資者風險偏好的提升是令所有地區黃金ETF出現凈流出的主要原因。北美和歐洲的黃金ETF資產管理規模均有近3%的下降（北美凈流出62噸，約合37億美元；歐洲凈流出43噸，約合29億美元）。
    亞洲的基金總持倉小幅下降0.4噸（0.35億美元，0.5%），其他地區的黃金ETF則出現了2噸的凈流出（1.26億美元，3.3%）。

總交易量繼續抬升

期權市場看跌頭寸有所增加

    11月，全球黃金日均交易量回升至今年以來的平均水平上方，達1,900億美元/日。盡管金價下跌，COMEX黃金期貨的凈多頭寸與10月的766噸相比僅有微幅下降，至746噸（約合420億美元）[3]。雖然凈多倉與2020年的平均水平相比仍有差距，但這保持在其長期平均水平的上方。
    值得注意的是，盡管黃金市場有一定拋售，但黃金期權市場的隱含波動率，即投資者對金價未來波動的預期，并沒有顯著增加。但看跌/看漲偏度升至一年以來的高位，與此同時，看漲偏度降至過去一年以來的最低。這或許說明雖然投資者不認為未來的金價會有大幅的波動，但他們更傾向于增加金價下方空間的風險暴露，而非其上漲的潛力。

全球市場不確定性仍存

黃金投資需求表現強勁

    隨著美國大選相對平穩和平衡的結果公布以及關于新冠疫苗積極進展消息的傳播，前期市場關注的兩大風險：美國大選和新冠疫情似乎暫告一段落。全球主要風險資產應聲上漲，投資者的避險需求有所下降：黃金ETF出現凈流出，國債利率上升，股市看跌看漲比率處于極度牛市區間等。  在危機時期提供風險分散作用是驅動全球黃金需求的重要因素之一，但在目前的環境中，其他驅動有望繼續支撐需求并對金價表現產生影響。盡管我們最近的2020年第三季度黃金需求趨勢報告中重點突出了今年的一個重要主題：疲弱的全球經濟對金飾和科技用金需求造成了顯著的負面影響，但我們最近的數據表明，持續改善的中國經濟以及印度的節日季已對黃金的消費需求產生了一定提振。 在第三季度轉變為小幅凈賣出狀態（十年來首次）之后，全球央行的購金需求在10月份轉正。最后，我們認為利于降低持有黃金機會成本的全球低利率環境有望持續，尤其是在目前多數國家正準備向其經濟注入更多的流動性和刺激政策的情況下[4]。

區域流量變化[5]

全球所有地區均出現了凈流出：

     北美：總持倉下降62.3噸（37億美元，2.9%）；

    歐洲：持倉下降42.4噸（29億美元，2.9%）；

    亞洲：總持倉下降0.4噸（0.35億美元，0.5%）；

    其他地區：凈流出2噸（1.26億美元，3.3%）

具體基金流量變化

    SPDR® Gold Shares 凈流出達37億美元，相當于其總規模的5%：

    北美：SPDR® Gold Shares持倉量下降62.9噸（37億美元，4.9%），為全球最高，Graniteshares Gold Trust持倉減少2.2噸（1.32億美元，10.4%）排名第二。而iShares Gold Trust流入0.8噸（0.57億美元，0.2%）；

    歐洲：一些匯率對沖的黃金ETF表現不俗，WisdomTree Physical Gold GBP Hedged與WisdomTree Physical Swiss Gold的持倉分別上升了5%和4%。兩只英國的基金出現了歐洲地區最高的凈流出，它們分別是 WisdomTree Physical Gold與iShares Physical Gold，兩者持倉分別減少了13.8噸（8.28億美元，10%）和13.4噸（8.01億美元，5.3%）。

長期趨勢

    2020截至11月底，全球黃金ETF規模上升了近50%（持倉增長913噸），遠高于2009年646噸的最高年度流入：

盡管2020年以來的黃金ETF規模顯著增長，其凈流入在近期放緩并在上個月轉為最近一年以來的首次凈流出；

    今年以來全球通過ETF的黃金投資需求表現強勁；

北美黃金ETF貢獻了今年全球凈流入的三分之二。

備注：

[1]歷史上最高的月度凈流出（約合80億美元）出現在2013年的4月。

[2]根據我們最新數據顯示，在2020年1月和10月之間，全球黃金ETF的凈流入為1,022噸。我們會定期核查全球黃金ETF，并根據最新數據和信息調整基金名單和持倉量。 

[3]包含了基金經理倉位和其他類型交易商的在COMEX黃金期貨市場的凈多倉位。

[4]我們曾在《2020下半年黃金市場展望》中提及，機會成本將會是驅動黃金需求的四個主要因素之一。

[5]我們同時以盎司/噸數和美元來計算黃金ETF流量，因為這兩項指標均與準確了解黃金ETF表現息息相關。噸位變化可直接反映持倉水平的波動，而流量的美元價值則為金融行業標準，能夠展示投向黃金ETF的資金規模。在某些月份，就不同地區觀察，文中以黃金噸數計算的流量與其美元價值的比例似乎并不一致。但實際上，兩項數字均無誤。差異是月內黃金價格表現、美元走勢和流動時點之間相互作用的結果。例如，歐洲在月初黃金價格較低的時候經歷了資金流出，但在月末黃金價格上漲的時候資產規模又有所增加。又或者，歐元/美元匯率在基金有流量的時候大幅變動，也可能造成噸數變動與美元流量的不同。